在線教育不需要眼淚
文/慶秋
來源：BT 財經(jīng)（ID：btcjv1）
團(tuán)滅、雪崩、巨震、血洗、大潰敗、黑天鵝……這一個個聳人聽聞的詞語，落在了教育股身上。
7 月 23 日，在線教育的“黑色星期五”降臨。
短短幾分鐘內(nèi)，新東方、好未來、高途（跟誰學(xué)）三家中國市值最高的教育中概股股價齊齊暴跌 50% 以上，其他教育股也不能幸免。集體跳水之下，多年上市積累起來的千億市值瞬間灰飛煙滅。
今年 3 月、5 月，教育股都出現(xiàn)過全線崩盤，但這次是史上最嚴(yán)重的一次。歷史曾敲響過警鐘，但許多投資人仍沉浸在長坡厚雪優(yōu)質(zhì)賽道的光環(huán)中，結(jié)果迎來了最慘痛的一擊。雖然截至 7 月 27 日收盤，教育股出現(xiàn)一小波回漲，但相較之前高價，依然縮水嚴(yán)重。
資本大撤退
最先動蕩的是港股。
7 月 23 日下午，港股收盤，去年 11 月剛赴港二次上市的新東方-S (HK:09901) 暴跌 40.61%，跌幅一度擴(kuò)大至 50%，新東方在線(HK:01797) 則收跌 28.07%，雙雙創(chuàng)下了上市以來的歷史最低點(diǎn)。
此外，思考樂教育跌 28.53%，卓越教育集團(tuán)跌 21.48%，教育股成為當(dāng)天港股跌幅榜的領(lǐng)跑者。
很快，這股下跌態(tài)勢傳導(dǎo)到了美股。當(dāng)晚盤前，在線教育中概股便釋放出了強(qiáng)烈信號：好未來、新東方、高途盤前均跌逾 50%。開盤后更是一瀉千里，好未來甚至因為股價波動過大觸發(fā)臨時停牌，停牌前跌 53.07%，隨后恢復(fù)交易。
截至美東時間 7 月 23 日收盤，好未來報 6.06 美元，跌 70.76%；新東方報 2.93 美元，跌 43.72%；高途報 3.51 美元，跌 63.26%。
據(jù) BT 財經(jīng)統(tǒng)計，截至 7 月 23 日，港股和美股的教育上市公司（不含民辦學(xué)校），幾乎無一例外，全員下跌。在統(tǒng)計列表中，年內(nèi)跌幅超過 50% 以上的公司有 15 家（唯一實現(xiàn)正增長的華富教育為遠(yuǎn)程成人教育），并且全都距離歷史最高點(diǎn)回撤超 50% 以上。
其中，高途最為慘痛，今年年初還沖出了高點(diǎn)股價 149 美元，如今只有 3.94 美元，市值蒸發(fā)高達(dá) 370 億美元，只剩 9 億美元。好未來緊隨其后，從 90.96 美元雪崩至 6 美元，損失市值約 548 億美元。
洪恩教育、一起教育、掌門教育這三家企業(yè)赴美上市還不滿一年，本以為能趁在線教育的東風(fēng)在資本市場上有所斬獲，結(jié)果卻是“跌跌不休”。
投行也迅速給出反應(yīng)，好未來、新東方、高途三家教育巨頭均遭評級下調(diào)。
摩根大通將新東方目標(biāo)價從 19 美元下調(diào)至 3.50 美元；將高途評級從中性降至減持，目標(biāo)價從 37 美元降至 3.5 美元；將好未來評級從中性降至減持，目標(biāo)價從 70 美元降至 7.6 美元。
中金則下調(diào)新東方目標(biāo)價 53% 至 9.2 美元；下調(diào)好未來目標(biāo)價 67% 至 29 美元；下調(diào)新東方在線目標(biāo)價 70% 至 12.2 港元；下調(diào)有道目標(biāo)價 15% 至 29 美元。
這樣的悲慘景象，與一年前的風(fēng)光，形成了鮮明對比。
2020 年受新冠肺炎疫情影響，在線教育迎來了巨大的流量紅利，尤其是 K12 賽道，成為當(dāng)之無愧的資本寵兒。
根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)中心數(shù)據(jù)，2020 年中國在線教育領(lǐng)域融資 111 起，總金額超 539 億元。雖然融資件數(shù)為近 5 年新低，但金額卻創(chuàng)下 5 年新高，并超過該行業(yè)此前十年的融資總和，同比增長高達(dá) 267%。
然而，今年年初，行業(yè)風(fēng)向突然變了，資本開始大規(guī)模出逃撤退。
高瓴清倉了其持有的好未來、一起教育的所有股票；景林資產(chǎn)也大幅減持好未來，賣出 257.1 萬股，占所持股數(shù)的 77.6%；老虎環(huán)球基金也已全數(shù)清倉去年三季度購入高途的 302.08 萬股。
非常微妙的是，資本撤出的時間基本上集中在今年一季度。也正是在今年 3 月份，K12 線上教育類中概股公司經(jīng)歷了第一次全線崩盤，平均跌幅超 10%，市值蒸發(fā)超百億美元。
高瓴創(chuàng)始人兼 CEO 張磊曾說：“教育是永遠(yuǎn)不需要退出的投資，做教育是最讓人有幸福感的投資。”
到底是什么原因，讓這個黃金賽道在一夕之間成為了資本的棄兒？
全方位打擊
教育巨頭們扛住了做空機(jī)構(gòu)的屢次暴擊，卻敵不過政策的一絲絲風(fēng)吹草動。
第一次全線崩盤的源頭，正是官方對在線教育態(tài)度的轉(zhuǎn)變，前有中紀(jì)委點(diǎn)名批評，后有“兩會”代表建議整頓，引發(fā)了市場對于在線教育的擔(dān)憂。
之后 5 月，中央全面深化改革委員會第十九次會議審議通過了“關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見”（以下簡稱“雙減政策”），再一次傳遞出了收緊校外學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度的信號。
不過，更多消息仍停留在傳聞層面，大多數(shù)投資者仍處在觀望狀態(tài)，不少人甚至進(jìn)場抄底。
直到 7 月 23 日，媒體傳出消息，“雙減政策”已正式形成紅頭文件，發(fā)至各地教育部門。這才瞬間引爆了教育股的大崩盤。
當(dāng)日下午，好未來、新東方、高途等公司還在紛紛表示尚未收到政策的正式通知，試圖穩(wěn)住軍心。然而第二天，“靴子”就真的落下來了。
BT 財經(jīng)梳理文件發(fā)現(xiàn)，此次“雙減政策”對于校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的打擊范圍之廣、打擊力度之大、打擊內(nèi)容之細(xì)，史無前例。
首先，雖然文件主要針對“義務(wù)教育階段學(xué)生”的減負(fù)工作，但意見內(nèi)容依然包括了學(xué)齡前和高中教育。也就是說，涵蓋了 K12 教育整個賽道，目前市面上一二梯隊的在線教育企業(yè)，都在射程范圍之內(nèi)。
文件提到，除義務(wù)階段“雙減”之外，還要統(tǒng)籌做好面向 3 至 6 歲學(xué)齡前兒童和普通高中學(xué)生的校外培訓(xùn)治理工作：
不得開展面向?qū)W齡前兒童的線上培訓(xùn)，嚴(yán)禁以學(xué)前班、幼小銜接班、思維訓(xùn)練班等名義面向?qū)W齡前兒童開展線下學(xué)科類（含外語）培訓(xùn)；不再審批新的面向?qū)W齡前兒童的校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)和面向普通高中學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。
低幼業(yè)務(wù)一度是新東方、好未來等教育公司的新增長點(diǎn)，但自從《未成年人保護(hù)法》6 月 1 日實施起，不少教育企業(yè)不得不壯士斷腕。比如，高途就裁撤了旗下3-8 歲啟蒙課業(yè)務(wù)“小早啟蒙”，作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)等也都傳出裁員或下架產(chǎn)品等消息。
相比之下，專注于學(xué)齡前教育的洪恩教育，受到的沖擊更大。BT 財經(jīng)曾撰文表示，主營業(yè)務(wù)處在這樣收緊的政策監(jiān)管之下，洪恩教育的未來發(fā)展著實令人擔(dān)憂。事實證明，洪恩教育在一路走低，2021 年內(nèi)股價已重挫 54.47%。
再聚集到義務(wù)教育階段，“雙減政策”從資質(zhì)、資本和業(yè)務(wù)三個層面，進(jìn)行了極其嚴(yán)苛的約束。
資質(zhì)方面，各地不再審批新的義務(wù)教育端學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，對原備案的線上學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)改為審批制。也就是說，市場不再準(zhǔn)入新的玩家，而原本即將準(zhǔn)入的需要重新接受資質(zhì)條件審查。
而現(xiàn)有玩家的日子也不會輕松。在線教育在 2020 年狂奔，背后推動的力量正是資本。如今，政策要直接切斷這一輸血通道：
現(xiàn)有學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為“非營利性機(jī)構(gòu)”；
學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作；
上市公司不得通過股票市場融資投資學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)；
外資不得通過兼并收購、受托經(jīng)營、加盟連鎖、利用可變利益實體等方式控股或參股學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。
當(dāng)一家上市公司不能追求利潤，不能給投資人回報，基本上也就喪失了在資本市場的存在意義，這要好未來、高途、新東方等教育股如何自處？
而猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等獨(dú)角獸直接被斷了上市的念想。二者均在去年完成了兩輪高額融資，投后估值超過百億美元，對于上市本是志在必得之事，如今只能偃旗息鼓。
想通過一些“非正規(guī)手段”曲線救國來實現(xiàn)資本進(jìn)駐？政策也明明白白地說“不”了。
這幾招下來，學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)掙不著錢，也融不到資，可謂進(jìn)退兩難。
更絕的是，“雙減政策”還在業(yè)務(wù)層面給予了詳細(xì)指導(dǎo)：
嚴(yán)禁超標(biāo)超前培訓(xùn)；
校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得占用國家法定節(jié)假日、休息日及寒暑假期組織學(xué)科類培訓(xùn)；
培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得高薪挖搶學(xué)校教師；
線上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得提供和傳播“拍照搜題”等不良學(xué)習(xí)方法；
確保主流媒體、新媒體、公共場所、居民區(qū)各類廣告牌和網(wǎng)絡(luò)平臺等不刊登、不播發(fā)校外培訓(xùn)廣告；
將義務(wù)教育階段學(xué)科類校外培訓(xùn)收費(fèi)納入政府指導(dǎo)價管理，明確收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；
通過第三方托管、風(fēng)險儲備金等方式，對校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)預(yù)收費(fèi)進(jìn)行風(fēng)險管控，加強(qiáng)培訓(xùn)領(lǐng)域貸款監(jiān)管，有效預(yù)防“退費(fèi)難”“卷錢跑路”等問題發(fā)生；
已違規(guī)的，要進(jìn)行清理整治。
可以看到，從教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)時間、教師資源、教學(xué)方法到廣告營銷、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，把培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營命門都踩遍了——吸引家長報班的點(diǎn)沒了，砸錢營銷的方法行不通了，連特色業(yè)務(wù)都要放棄了，最后跑路的幻想也破滅了。
在線教育，還有出路嗎？
轉(zhuǎn)型 or 堅守
“不能讓校外培訓(xùn)再造一個‘教育體系’！”
今年 3 月，新華社主辦的《半月談》發(fā)出了這樣的呼吁，表示“隨著校外培訓(xùn)‘香餑餑’越蒸越大，教育已成為一些人逐利的戰(zhàn)場，甚至一些資本把教育作為賭場?！?/p>
校外培訓(xùn)尤其是在線教育的迅速做大做強(qiáng)，離不開資本的力量。資本也習(xí)慣了在一個行業(yè)里予取予奪，呼風(fēng)喚雨。
去年教育賽道大熱之時，不少互聯(lián)網(wǎng)巨頭也按捺不住下場。字節(jié)跳動推出了“大力教育”品牌，旗下包括清北網(wǎng)校、GOGOKID、瓜瓜龍啟蒙、開言英語、極課大數(shù)據(jù)等。
然而，被資本過早催熟，帶來的后果往往是失控發(fā)展。偏偏教育是個特殊行業(yè)，關(guān)涉到國家最為重視的基本民生問題。當(dāng)學(xué)校教育、家長、學(xué)生、教師都被“裹挾”進(jìn)了這個新教育體系，教育實質(zhì)公平遭到破壞，就已經(jīng)不再是單純的市場問題了。
雷霆政策的出臺，正是基于這樣“撥亂反正”的考慮。走到這一步，或許也是在線教育過度資本化的自食其果。
在中國，即便資本喂出了極具價值的標(biāo)的，但宏觀政策才是行情發(fā)展的決定性因素。面對截然不同的監(jiān)管環(huán)境，身處其中的在線教育企業(yè)恐怕只有兩種選擇。
一是繼續(xù)以前的業(yè)務(wù)，只是老老實實按照指導(dǎo)意見進(jìn)行規(guī)范性調(diào)整，回歸教育初心，將所有收入投放到教學(xué)上。
但這樣做，會失去規(guī)模增長，又無盈利支撐，頭部企業(yè)要想維持龐大組織的運(yùn)轉(zhuǎn)，恐怕很難長久。
二是及早轉(zhuǎn)型，將重心從 K12 學(xué)科類培訓(xùn)調(diào)整為高等教育、成人教育、職業(yè)教育、素質(zhì)教育等其他業(yè)務(wù)線，以規(guī)避政策監(jiān)管風(fēng)險。
這可能會成為大多數(shù)在線教育的選擇，頭部玩家已經(jīng)開始有所行動。
2021 年 4 月，作業(yè)幫成立了獨(dú)立品牌小鹿素養(yǎng)課，并把書法、美術(shù)等課程納入其中，將與升學(xué)考試無關(guān)的素質(zhì)教育類產(chǎn)品作為新的發(fā)力點(diǎn)。
6 月，好未來將旗下少兒英語品牌“勵步英語”正式更名為“勵步”，弱化了少兒英語屬性，增加了英文戲劇、口才、美育、書法、益智、棋道等素質(zhì)教育產(chǎn)品；7 月 7 日，好未來推出輕舟品牌，宣告正式進(jìn)軍職業(yè)教育領(lǐng)域，內(nèi)含考研、語言培訓(xùn)、留學(xué)三大業(yè)務(wù)，未來還將拓展傳統(tǒng)技能類、新型職業(yè)類與成人學(xué)歷類；7 月 13 日，好未來上線托管品牌“彼芯”品牌，為小學(xué)生提供放學(xué)接送、餐食、課內(nèi)作業(yè)、自主提升等服務(wù)，進(jìn)軍課后托管市場。
7 月 19 日，高途的經(jīng)營范圍新增了“自費(fèi)出國留學(xué)中介服務(wù)”“人力資源服務(wù)”“廣播電視節(jié)目制作”“健康管理”“健康咨詢”等。據(jù)悉，高途已推出成人教育產(chǎn)品高途 APP，覆蓋語言培訓(xùn)、大學(xué)生考試、財經(jīng)、公考、教資、留學(xué)、管理、醫(yī)療等多類型職業(yè)教育業(yè)務(wù)。高途表示，職業(yè)教育將成為高途的又一品牌主線。此外，高途還推出了家庭教育系統(tǒng)班，針對孩子學(xué)習(xí)問題、課外困惑、親子關(guān)系問題，面向家長提供咨詢服務(wù)。
與此同時，新東方各地分校正在招聘負(fù)責(zé)編程、音樂、美術(shù)等品類的員工；字節(jié)跳動大力教育旗下清北網(wǎng)校推出素質(zhì)類產(chǎn)品“美育大師課”；猿輔導(dǎo)旗下斑馬則開始探索教育硬件，發(fā)布斑馬思維學(xué)習(xí)機(jī)……
種種舉動，都透露出了頭部玩家大象轉(zhuǎn)身的決心。但這些新業(yè)務(wù)能否得到市場認(rèn)證，撐起現(xiàn)有估值，還要打上一個大大的問號。
無論如何，行業(yè)生態(tài)已經(jīng)巨變，活下去是第一要務(wù)。學(xué)科輔導(dǎo)的黃金時代已經(jīng)落幕，在線教育能否蹚出一條新路？BT 財經(jīng)也將持續(xù)關(guān)注。